今天是2010年A股市场的第一个交易日，此前财政部、国家税务总局和证监会联合送出的一份“新年礼物”，将正式展现其影响力。
这份“礼物”即2009年12月31日上述三部门联合发布的通知：自2010年1月1日起，对个人转让限售股取得的所得，按照“财产转让所得”，适用20%的比例税率征收个人所得税。对个人在上证所、深交所转让从上市公司公开发行和转让市场取得的上市公司股票所得，继续免征个人所得税。
三类限售股份具体包括：一是转让股改前的股改限售股，二是转让股改后的新股限售股，三是转让财政部、税务总局、法制办和证监会共同确定的其他限售股。
对于这一“礼物”，有人欣然接受，也有人感到忧虑。欣然接受者认为，这是对社会财富的再分配，有利于创造公平的市场环境。忧虑者则认为，政策矛头指向目前社会的富裕阶层，这会对这部分人的投资信心形成打击，进而对市场形成负面影响。
不论欣然接受者，还是忧虑者，他们都不得不面对的现实是：2010年又是一个解禁高峰年，并且今天开始的1月份，又正好是全年第二解禁高峰。
资深市场人士彭进认为，新规发布对二级市场而言是利好，“个人认为，除了对资金面可能会产生一些负面影响外，其他几乎没有影响。”
在他看来，选择在这样的时点推出新规，市场就无法形成预期——今天开始交易时，欣然接受者会把它当做好的礼物，认为是利空的人则看到的是利空出尽的市场，也就不会对市场形成抛压。所以总体而言，市场要跌也并不容易。
彭进认为，去年的情况更加说明，限售股解禁不是市场涨跌的主要原因，估值的高低才是指数起落的关键。
但也有券商自营人士认为，此次列入征税对象的个人中，很多都是资本市场的老手。2009年的经验显示，他们会一边套现解禁的股份，一边又将套现资金重新投入A股。现在新规推出，如果打击了他们的投资信心，就会对市场形成一定冲击。
翘尾行情昭示热点演变格局 三大热点预热节后行情
2009年最后一个交易日，A股市场出现振荡中重心上移趋势，成功形造翘尾行情，这自然推动着各路资金对节后行情的乐观预期。
热点演绎折射做多能量
昨日A股市场扛住了两大压力，一是利好预期未兑现后的获利抛压，主要是股指期货概念股、权重股。不过，盘面显示，股指期货概念股依然活跃，新黄浦(600638,股吧)等依然涨幅居前，说明市场对节后的政策仍然持乐观态度，节前不兑现恰恰是为节后的做多埋下伏笔。
二是接二连三的IPO扩容压力。昨日各媒体刊登了积成电子(002339,股吧)、格林美(002340,股吧)以及正泰电器(601877,股吧)的发行公告，意味着节后的IPO融资压力依然存在。这其实也是昨日早盘一度探低的诱因。但多头预期进入2010年后，适度宽松的货币政策将使资金面再度趋于宽松，从而带来新的做多能量。如果再考虑到当前新基金的发行节奏依然乐观、居民储蓄搬家的信息也有所浮现，就没有必要过分强调资金面的压力。在此背景下，多头的做多能量有所聚集。
三大热点预热节后行情
昨日的翘尾行情还描绘了2010年初的热点演绎特征。一是政策预期下的热点，这主要是指经济发展政策与金融创新政策。前者目前主要是体现在区域概念股中，比如新疆板块的中泰化学(002092,股吧)、八一钢铁(600581,股吧)、青松建化,股吧)等品种明显强于大盘；海南板块的新龙头海峡股份(002320,股吧)昨日勇创新高，也意味着国际旅游岛的建设已深入人心，主力围绕旅游、土地与运输主线展开了积极的挖掘。后者主要体现在股指期货、融资融券等相关概念股，这些政策均有利于营造相关热点的涨升氛围。
二是年报业绩浪行情。一旦过了元旦，就意味着年报披露将拉开序幕。历年来的经验显示出，只要市场相对平稳，只要存在着业绩持续增长的预期，那么，年报业绩浪就会有声有色地展开。而当前市场在振荡中走强，有利于年报业绩浪的拓展。而且2010年的经济增长前景也较为乐观。新股与次新股等高资本公积金类品种，将是年报业绩浪主角之一。
三是科技板块。目前科技板块反复出现强势股，昨日的高鸿股份(000851,股吧)等品种的活跃就从一个侧面说明了主流资金对科技股的认同。从券商的策略报告中也可以看出，机构资金对来年的科技股行情相对乐观，因为我国产业政策的导向之一就是积极寻找新的经济增长引擎，比如新能源、生物技术等新兴产业；3G在2010年有望得到广泛应用，有观点认为2010年是3G元年，而3G必将对我们的生活带来新的积极变化。这些都给相关科技股带来新的市场需求，也意味着科技产业股将在来年反复活跃，有望成为A股市场的一个持续的热点品种。
综上所述，节后A股市场的走势相对乐观，建议投资者在操作中可对上述三大热点积极跟踪，尤其是年报业绩浪，具有极强的现实题材和刺激预期。
2010震荡上行 结构性牛市依旧
展望2010年,基本逻辑是:“4万亿”是跨年度的,基本建设的工作量更是跨年度的,“双宽松”政策也决不“前功尽弃”。因此对2010年股市的基本判断是:震荡上行,低点要夯实3000点,高点要突破4000点,结构性牛市依旧,呈一把“大汤勺”型,底部下跌空间不大,创出高位后有个向下的弧度。2010年市场最大的变量就是股指期货和股票供应量,并决定其是进三退一的近似光脚长阳线,还是进二退一的近似光脚中阳线。
去年开市第一天,笔者在本报以《期盼崛起一轮结构性牛市》为题,指出了:大多数机构把09年股市比作V字型、U字型、L型都是错的,而是一把“调羹型”,调羹把手的高度则视政策力度的变量。
去年2月21日股市开始向下调整,笔者又以《调羹型行情确立》为题,指出让大多数机构看错的原因之一:把经济数据时点排列的符号（V、U、L）等同于股市的走势,其实股市买的是未来,往往比经济数据提前了三个月、半年甚至一年以上。并提出,年线应该是光脚阳线。原因之二:是“政策力度的变量 ”不断发酵:4万亿大旗高举;“双宽松”政策“决不动摇”;十大行业振兴规划接踵而至;上升之国家级的区域发展规划增至十个以上,立体式的保增长,涉及范围之广、决策效率之高,政策力度之大,史无前例。出口负增长,内需力挽狂澜,投资消费双双加码,有形之手功不可没。
2009年股市收了漂亮的光脚长阳线。透过现象看本质:年初贷款额度高,似前高后低,呈一个倒金字塔;而基本建设的工作量,则前低后高,呈一个正金字塔。年初在4万亿的大数下,各地区各部门都在发改委排队批项目,然后申请贷款,下半年则全面开足马力,加至促进消费的措施大规模铺开。因此去库存化、GDP增速、上市公司业绩都表现在下半年,表现在季季环比向好。
展望2010年,基本逻辑是:“4万亿”是跨年度的,基本建设的工作量更是（不少于一半）跨年度的,“双宽松”政策决不“前功尽弃”,十大行业振兴规划进一步落实,十数个区域发展规划是各级地方政府届内工作的大纲（上海的国际金融中心建设更是垮二届政府的工作重点）。如果说09年以粗犷型的“铁公机”为主,那么2010年除继续完成“在建项目”外,将在加速城镇化工业化的同时叠加以低碳经济、大消费、拉内需为主线的调结构措施,包括技术创新,产业升级,强制性淘汰机制。2010年增速超过09年没有悬念,复苏的行业、企业大为增加。因此对2010年股市的基本判断是:震荡上行,低点要夯实3000点,高点要突破4000点,结构性牛市依旧,呈一把“大汤勺”型,底部下跌空间不大,创出高位后有个向下的弧度。如果说2009年影响股市的变量是“政策力度”,那么2010年的变量就是股指期货和股票供应量,并决定其是进三退一的近似光脚长阳线,还是进二退一的近似光脚中阳线。
几点启示
巴菲特366亿美元投资铁路带来的启示
巴菲特用366亿美元投资全美第二大铁路北伯林顿铁路公司,用巴菲特自己的话来讲:是对铁路运输行业的豪赌。对此提出四点思考:
低碳经济是未来发展的方向。铁路运输能耗是汽车运输的三分之一,是飞机运输的五分之一。符合人类对低碳经济的呼唤。
相对垄断性。铁路运输相对公路、航空运输来说具有垄断性。
美元贬值是趋势。巴菲特早在2008年10月就美国的金融经济形势表示“现在大家都为持有现金感到欣慰。他们不应该这样。他们其实选择了一种非常可怕的长期资产,这种资产最终不会带来任何回报,而且还肯定会贬值。”巴菲特认为:未来证券的投资回报率肯定要高于现金。
从长期看全球纸币都将贬值。美元作为世界货币1971年开始用国家信用代替金本位,从此美元过剩与日俱增,全球金融海啸后,美国带头印制纸币,各国相继效仿。所以回过头看,十年后全球纸币都将大幅贬值,只不过是“50步笑100步”的差别。
笔者2006年4月在本报提出了世界货币将出现“3+1”的格局:美元、欧元、人民币+以黄金为代表的（包括贵金属、石油、煤炭、矿产等）货币化资产。笔者认为:人们天天都在讲这泡沫、那泡沫,其实美元才是全球最大的泡沫,他将影响、左右着全球各国的经济、金融。
中国储蓄率全球最高,同时20％的人占有80％的存款（如果这一前提存在的话）,也即大多并非“养命钱”,而是货币资产,如果相当多人相信巴菲特的观点:现金是一种非常可怕的长期资产。那么这笔高储蓄转为实物资产又有哪些选择呢？房产、黄金、收藏、股票基金？今年以来房价、黄金屡创新高。而购买股票、基金除了作为门槛较低的投资品外,也包含了对实物资产占有的对价。面对房产调控,对房产投资多的来说,增加对股票基金投资的比例或许安全边际更高些。
适时开出国际板的启示
开弓没有回头箭”,股改大功告成,创业板也已顺利开出,针对开国际板的呼声,笔者以为有三件事应该一起做:
解决边缘化的B股问题。笔者于08年1月2日在上证报提出:利用A、B股的差价,回购B股增发A股,彻底解决B股的去留问题,这个方法对B股股东、上市公司、A股股东、外汇寻找出路都有利,且无法律障碍。
有条件向境外自然人开放A股。笔者于2008年9月提出。资本项目开放必然是循序渐进的,对境外机构采用QFII的方式,从50亿到300亿美元的额度,经历了六、七年。而向境外自然人开放也可以设置很多渐进条件,比如:1、额度限制100万人民币（且实名制）;2、二国（地区）互有金融监管备忘录;3、凡是在上交所上国际板的所在国,同时必须有中国券商在当地开办A股的经纪业务,并设置一年的保护期。
首推国外资源类公司上国际板。现金贬值,资源为王。国外资源类公司对中国采购漫天要价,你也没定价权,那咱另辟途径,分享收益;其次推国外有技术垄断的大公司。外国银行、投行、交易所来上国际板应该五年、十年后再考虑,为其注资,与国人竞争,还不如让国内大型银行再融资、让国内券商先做强、让国内交易所先上市。
适时推出股指期货与融资融券的启示
对股指期货、融资融券推出,是市场参与者经常为之议论的热门话题。那么如何适时推出呢？当然市场要足够的大,比如有权重较大的沪深300、中证500作为标的物;机构投资者占比已有相当规模;信息披露、公司治理结构、投资管理办法等制度建设已基本到位。然而超力量超部门的法制意识、法制建设还有待加强。当然还要吸取“三·二七”事件的教训。因此诸如,货币政策（存款准备金、利率）、税收政策（如“5·30”的印花税）、重大的行政措施（如“组合拳”）等都将对证券市场造成影响,撬动股指期货的杠杆更要放大十倍。笔者最近拿到一本台历发现美国把新一年在哪一天要公布经济、金融数据、央行声明等都早已固定（近400个）。因此在制度安排和信息披露上催生二个政策“倒逼”机制可供思考:
经济、金融政策数据、信息披露的公布应有法定的预知时间（或固定化）。以减少机构、利益集团的“寻租” 。
对证券机构投资者的制度安排,应该保持一致性,比如公募股票基金必须保持60%的最低仓位,成为股市的稳定器。如果说公募基金是60个法人,几百个基金经理各自为战,那么作为一级法人账户的社保、保险资金更应有底仓的管制,否则随着我国社保、保险规模的良性发展,其日益庞大的资金实力足以在证券、股指期市上获得双丰收。
市场风格转换一触即发
2009年以11个月阳线收官,2010年市场也被寄予厚望。从券商的年度策略看,虽有这样那样的担忧,但对市场还是一致看好,经济向好的分析逻辑大体一致,全年的N型走势判断也是主流。不过,在市场风格、行业选择上却出现较大分歧。对此,个人观点是,看好今年经济才看好今年市场,看好今年蓝筹才看好今年指数,换句话说,今年经济是驱动市场的主要动力,今年蓝筹是驱动指数的主要动力,而市场驱动因素变化必将带来市场风格的转换。
刚经历的2009年行情给我们两个启示,一是政策和资金有可能成为市场的制约因素,但基本面的好转能对冲这些制约;二是风格转换方向是确定的,尽管有可能反复,股指期货作为蓝筹催化剂,值得密切关注。
我们认为2010年经济将进入复苏期,基本面有望成为市场的主要驱动力量。主要表现在:1、总量上将表现出“高增长、低通胀”的周期特征,是市场环境最好的时期; 2、结构改善胜于总量增长,三驾马车回归常态与均衡,政府投资有望带动民间投资;3、微观业绩赶超宏观指标,预计2009年业绩同比增速在10%以上;2010年业绩同比增速将达20%以上。基本面如果有担忧,那就两个,一是三季度由于基数和政策微调,经济可能出现回落,出现二次探底的担忧;二是通胀预期,今年对CPI的判断要难于,市场对物价的敏感度要大于GDP,如果CPI超出预期的3%,对股市的制约将是比较严厉的。
政策和资金对市场的制约将是常态,近期房地产政策的调控力度与密度有点超出市场预期,房地产产业关联度高,对资金非常敏感,市场对相关政策调整及以后的政策预期有较大担忧;新股发行加快,大小非减持加速,次新股解禁扩容,而资金供给却在回收,央行连续通过央票回笼,凸显了场内资金的紧张。虽说适度宽松的货币政策不会改变,但宏观政策的微调有较大空间,产业政策的调整对市场的冲击更直接。资金面的供给端本身有隐患,但需求端更值得担忧,大小非并没有解决,银行再融资要求强烈,H股回归预期存在,国际版创设也不是没有可能,这些存量与增量扩容考验资金承受力。不过,资金在总量趋紧的过程中,结构有一些积极变化,主要表现在:首先,货币发行M1的速度开始大于M2,形成所谓的“金叉”,货币流通速度加快,货币出笼、流向实体经济的比例提高,票据占款的比例降低;其次,存款搬家的可能性加大,2010年出现负利率的可能性很大,通胀预期比较强烈,存款搬家存在动力和压力;再次,人民币升值仍将延续,境外热钱的流入冲动仍在。
由于市场驱动因素的变化,选股逻辑也必须改变。2009年基于经济周期的判断,企稳初期的去库存、补库存导致剧烈波动,强周期行业的业绩弹性大,机会多,加大上游行业配置;其次,2009年主要是资金驱动行情,加大中小盘股票的配置。2010年虽然运行趋势可能不会改变,但选股思路需要改变:
首先,资金驱动变为业绩驱动,权重蓝筹股是我们的核心逻辑与结论。2010年随着货币政策微调、流动性高位回落,业绩将走向前台,这样靠业绩驱动的蓝筹机会将凸显,基本面分析将回归主流。其次,均衡配置行业。2010年经济回归平稳,强周期行业在股价已有体现的同时,业绩弹性弱化。行业选取要采取均衡配置策略,上、中、下游行业机会均等,上游行业还有通胀预期的支持,中游行业有复苏传导机制的作用,下游有大消费的预期。再次,主线与主题投资并举。除经济复苏背景下的业绩驱动的投资主线外,市场还有人民币升值、通胀预期、节能减排、产业并购重组、区域经济、股指期货等方面的投资主题。
最后,必须考虑估值与涨幅,现在市场一半以上股票市盈率超过50倍,局部泡沫存在;80%的股票涨幅超过一倍,技术面压力巨大,需要尽量选取估值不高,涨幅不大的股票。同时,在同等条件下,我们尽量选择全流通股票,来降低大小非的抛压。
明暗两方面因素决定今年市场走向
前些日子,有不少机构发布了2010年的宏观趋势分析与投资策略报告。浏览一下大家的说法,大同小异,有独特见解的不多。如果把上年的报告拿出来看看,至少有半数以上没有说准。其实,测不准已成为常态。什么原因呢？是各大机构不肯花钱？还是分析师聪明不够,用功不勤？
非也。之所以年年有预测,年年测不准,是因为有些因素是没办法预测的。特别是那些非常规因素,有时甚至起决定作用。比如,最近的房地产就是这样,很多机构都很看好,但一道遏止令下来,大部分人都傻眼了。而今年的市场到底如何？关键不在股指高低,而在政策动向,尤其是明暗两方面因素,将会影响今年的经济基本面与市场走向。
先说暗的因素,也就是潜在的非常规因素。这样的因素今年有两个。一是求稳的因素。今年是“十一五”收官之年,保持经济社会的平稳,为“十二五”开局打好基础,是潜在要求。因此,相应的指标设定会留有余地。比如,经济增长在9%左右,财政和货币政策总基调不变但需要相机而行,任何过热或过冷的安排都不可取。而求好求稳应是今年经济运行的底色。
还有一个是求变的因素。这好像与前面有点矛盾,其实不然。求稳是对当年的常规指标而言的,求变则是要为“十二五”开局作准备。也就是说,要根据目前的社会经济状况,尤其是新的内外部环境,为经济结构的有效调整,为经济转型,铺设好平滑的过渡弯道。这是非常重要的课题,也是下一个30年需要回答的紧迫问题。因此,今年最值得关注的将是那些具有转向意义的政策。
如果认可以上判断,那么再来看影响经济趋势与市场走向的常规因素,或者说,那些明面上的因素,就比较容易有方向感了。
比如投资,今年会是一个什么局面？大幅下降或大幅抬升？都不可能。因为去年的投资持续在高位运行,这是有特殊原因的,就是国际金融危机。这一点大家都明白,不用多说。但中国的情况与发达经济体不同,他们是金融出了问题,中国是外贸出了问题,而外贸又与就业有关。因此,去年的投资可以说是为了保就业而实施的被迫投资。这种情况在今年要缓和许多。所以,今年的投资动因只有两个,一个是稳就业,一个是稳后续配套。在这种情况下,投资的波动幅度不会很大。
又比如出口,今年会是什么局面？从外部环境看,相对于去年会有所回升,但要恢复到金融危机前的增长速度大概是不可能的。因为就外部来说,有国际政治方面的原因。比如,国际社会现在要求中国承担更多责任;有经济方面的原因。比如,全球账户失衡、贸易失衡、市场结构失衡等,都需要通过再平衡来调整。而中国被认为是结构失衡的另一极。就内部而言,结构调整也是急迫的问题。其根本之处在于如何从有效利用内外两种资源的角度,平衡好内外需关系。因此,去年中央经济工作会议要求稳住外需,这是有道理的。
再比如消费问题,今年将是一种怎样的景象？现在好像都很看好,似乎把宝都押在了消费上。确实,今年的投资不可能像去年这样猛了,而出口也只能是恢复性增长。三驾马车中只有消费可以推一把了。但是,从内外部失衡的情况看,尤其是从地区差距、城乡差距、社会阶层的财富差距看,要像去年这样来推动消费增长也是有困难的,除非推出新的、更有力的政策来。比如,家电汽车消费,不可能时时更新。因此,这方面的政策效应将是递减的。只有找到新的消费热点,才会有所突破。
最后再来看三个价格问题,即和股价的问题。对今年的PPI和CPI,现在一般都认为不会涨很高。事实上,这很难说。也许,今年最让宏观经济政策感到为难的正是这两个指标。因为,影响PPI的不只是国内因素,更有外部因素。而从趋势看,对CPI的走向一点也不能掉以轻心。在这种情况下,如果再考虑其他投资市场的牵扯因素,今年的股指将很难做一边倒的选择。
综合明暗两方面因素,今年的经济应该是求稳的经济,因此,股指应该也在一个比较平缓的区间里运行。如果政策平衡被打破,或者有重大事件发生,那就另当别论了。
参与开门红行情需多份清醒
元月4号股市迎来了新年开局。由于元旦期间多项有利因素接踵而至,为2010年开盘营造了良好的做多气氛,显然A股开门红是水到渠成。然而在热情期盼新的一年有好收获之时,也要警惕伴随而来的是短线一步到位释放多头力量后的回落风险。
首先来看,节假期间市场多空消息面的变化。经国务院批准,自2010年1月1日起,对个人转让上市公司限售股取得的所得按20％税率征收个人所得税。应该说,这是新年股市迎来的第一个利好,因为这一决策符合市场民意,即有利于增加了大小非套现成本,从而抑制了大小非疯狂减持造成股市的剧烈震荡,又能树立投资者长期持股的成熟理念。中央领导在实地考察农业农村发展情况时,表示中央将下发2010年一号文件,出台一批新的强农惠农政策,相信随着这些政策的贯彻落实,广大农民群众的生产生活一定会上一个新台阶。从中可以看出,即将公布的一号文件有望超出市场预期,进一步推动三农快速发展。根据财政部和商务部联合印发的《关于调整汽车以旧换新补贴标准有关事项的通知》,提前报废的老旧汽车、“黄标车”并换购新车的最高补贴标准提高了三倍。可见,讨论多时的汽车以旧换新的新标准终于下发,有利于加速推动汽车消费的升级,刺激经济内需进一步扩大。整体而言,这些有利因素的出现,加上节前的翘尾行情,市场是有充分理由迎接2010年股市开门红。
但是笔者认为,由于多项有利因素的同时出现,激发出来的做多力量将会在市场上快速得到释放,此时行情往往是以一步到位的方式迅速表现,随后强势行情并不能够得到有效延续。并且节前各机构粉饰业绩报表引发的翘尾行情,元旦过后,其做多动力明显减弱,加上短线获利盘的增加,不利于股指的持续大幅上升,由此可见,投资者参与2010年开门红需要多一份清醒。中线角度而言,大盘强势行情能否延续仍然取决于新多力量的是否出现,比如股指期货和融资融券得到了明确的时间表,有利于激发市场资金对股指期货题材、券商以及权重股的追捧。这样机构在积极配置大盘蓝筹股的同时,推动股指出现一波大的上涨行情。
趋势形态上,节前上证指数以四连阳姿态报收3277点为2009年画上了圆满句号,而3300点以上是前期套牢密集成交区域,股指进一步上行难度依然较大。结合节前有利因素的出现,大盘有迅速挑战3300点的可能,随后伴随前期套牢盘的回吐,加上获利盘的了结,股指或将短期有回落。在操作上,投资者可对券商、农业、汽车以及年报预增类个股多加关注,同时应适当警惕大盘短线回落的投资风险。
2010整固是主基调
2009年11月底大家讨论市场的时候,总是很乐观,其理由是宏观经济基本面正在持续向好,市场并没有太大的下跌空间,而2010年一季度无论是宏观经济数据还是企业盈利,其同比增长速度都可能创出较高的水平;此外,2010年一季度银行新增信贷的规模很可能再度回升到较高的水平,因此投资者对未来一段时间的流动性改善也报有较高的期望;当然,乐观的理由还包括居民存款的持续活化、热钱流入速度的加快,以及房地产投资增速回升导致的经济短暂过热等等;券商策略会上也纷纷预测2010年的市场走势会是N型,一季度上升、二季度调整、三季度整固、四季度再创新高。
然而,经验告诉我们,当大家都高度一致乐观的时候,市场走势往往会出其不意,尤其让我们担心的是看多者如基金经理们的仓位都已顶到上限,手里并没有太多的现金去做多,反倒是拿着一大把股票期望新增资金把市场推上去,这样风险就比较大了。
但是,当时我们确实也想不出来有什么理由去看空市场,从大的方面看,大家所列举的理由在很大程度上是符合逻辑的,因此,从基本面角度去看,我们找不出太多反对的理由。这里面唯一的变数是政策,政策的调整很可能会改变投资者对未来一段时间基本面走势的预期。然而政策的改变却是我们无法预测的,而且2009年11月底召开的中央会议传达出政策稳定的信号,使得我们对未来一段时间的市场更加迷惘。
但相对于市场一片看多的预期,我们对2010年的市场走势总体是偏谨慎的,我们认为相对于2009年的收益水平,2010年的市场整体收益率将大大降低,从年线看2010年全年可能仅仅是一根带有上下影线的小阳线,上下影线的长度则取决于政策的变化。
由于全球宏观经济向好的趋势是相对确定的,因此A股市场在2010年并不存在大幅下跌的系统性风险,考虑到2010年市场整体盈利增长在25%左右,当前沪深300指数的点位在今年看来也就是20倍左右的市盈率,市场存在较为坚实的估值支持。然而经过2009年恢复性上涨之后,市场对未来基本面的乐观情绪比较一致,而这种乐观情绪很大程度上也已经反映到股价和基金的仓位中;如果未来宏观经济或企业盈利情况不达预期,可能会对市场的乐观情绪造成打击,从而导致市场短期调整。从另一个角度来看,伴随经济复苏越来越确定,各国在2009年所采取的刺激政策在2010年出现调整和退出的可能性越来越大,从而对市场流动性产生负面影响,也可能改变经济复苏的节奏和力度。
高盛最近出了一份策略报告,对全球不同地区的股市的波动和宏观经济关系进行了研究。在报告中,高盛按宏观经济运行把股票市场的运行分为四个阶段,分别为绝望、希望、增长和乐观。与大家较为熟悉的投资时钟较为类似;高盛进一步分析了股票在这四个阶段中的回报率,其结果是,虽然股市收益率在大趋势上是与宏观经济基本面同步的,但不同阶段的收益率差异却很大,并非经济越好股市收益率越高。
我们清晰地看到股市收益率最高的阶段正是希望阶段,就像2009年发生的情况一样,经济虽已经触底,但复苏的前景并不明朗,企业盈利也仍在低位徘徊,在投资者犹豫和怀疑的时候,股市却创造了最高的回报率。股票市场在这个阶段的上涨并非由基本面驱动的,而是来源于估值水平的扩张。
我们比较担心的是2010年中国经济开始步入增长阶段,这个时候投资者对经济增长前景已经没有分歧,市场中充斥着乐观情绪,然而最终股市收益率表现平平。至于是什么因素导致股票市场估值水平出现收缩,原因可能是多种多样的。我们无法预计2010年中国宏观经济政策会出现什么样的改变,但管理层传达“相机抉择”的信号无疑使得投资在2010年面临一个不确定的宏观政策环境,而通胀的上升、资产价格的飞涨、银行信贷的超高速增长都可能使原来的刺激政策出现明显的转向,即使是刺激政策的正常退出,也会给市场流动性造成负面影响,投资者在预期2010年中国经济高速增长乃至可能过热的情况下,也应当担心政策调整给经济增长和市场环境所带来的冲击。
2010年股市：多少惊喜多少忧
编者按：今天，2010年A股市场的第一个交易日。在经历了2009年的惊喜和遗憾之后，投资者又将在2010年收获或者错过什么？回顾去年全球股市的跌宕起伏，发现机会总是在失望中诞生，在狂热中离去，而那些影响股市运行的因素，又将在新开启的一个投资年度内给投资者勾勒出何等线索？
2010年的股市于今日正式启程。综合多家专业机构判断，尽管股指有望突破本轮反弹高点，但受制于各种不确定因素，今年全年出现震荡市的可能性更大。
金融危机过后，我国经济已在2009年出现明显复苏迹象。而今年，政策转向、通胀预期、资金供求变化、全流通等诸多因素，将是影响市场走势的重要因素。
伴随经济的全面复苏，2009年所实施的大规模经济刺激政策将在今年逐步退出，政策着力点将转向“扩内需、调结构”。
中信证券(600030,股吧)认为，今年将延续积极的财政政策，以保证经济平稳复苏，预计全年赤字规模维持在1万亿元水平，占比重约2.9％，但财政政策重点将有所变化，如加大民生领域投入、向中西部和农村地区倾斜等。而在全球经济开始复苏和国内经济恢复较快增长的情况下，货币政策将择机回归中性。
经济复苏后，通胀问题再度被市场各方关注。恒泰证券指出，由于企业盈利能力的提升，企业的采购意愿上升，产能利用率提高，同时消费者消费意愿也上升，今年通胀压力将持续加大。而银行的超常规放贷，导致了整个经济体的流动性异常充裕，也给未来通胀带来了较大的压力。
但中信证券(600030,股吧)的观点是，今年的通胀会来得比较温和。由于非食品价格难以出现较大波动，今年也很难再现2008年那种食品价格上升局面，因此不会出现高通胀。
由于场化定价后，出现了严重的超募现象，同时今年也是上市公司实现全流通的重要一年，加之国际板推出预期等，导致了市场对今年资金需求的担忧。但根据一些券商对今年资金供求的分析，预计资金供求会基本平衡。
考虑到农行和其他银行再融资，再结合常态下融资的情况，信达证券预测今年股票市场合计融资金额为6000亿元，加之预计4600亿元的减持规模，合计约10600亿元。而对公募新基金、基金一对多专户理财、社保基金、企业年金、保险机构、券商集合理财、券商自营、信托机构、QFII、非机构投资人等十多条资金来源预计，今年资金供给也可达1万亿元。
尽管经济复苏已经明确，但由于股指运行仍存在较多不确定性因素，市场各方对今年股指走势略显谨慎。信达证券认为，今年A股市场将出现宽幅震荡的格局，既有波段性上涨的机遇，也有阶段性下跌的风险。
国都证券首席策略研究员张翔也认为今年市场系统性机会小于2009年。据他分析，今年A股市场呈现N形震荡盘升走势，市场重心小幅上移，而值得重点把握的是结构性的投资机会。
而在结构性机会上，央企重组或是今年的一个投资亮点。国元证券(000728,股吧)认为，根据国资委的目标，争取培养30~50 家具有国际竞争力的大企业集团，到今年底央企数量要减少到80~100 家。而目前央企总数为132 家，离其目标仍有较大距离，因此今年国资委将加大央企的重组力度。
国元证券(000728,股吧)建议关注那些经营状况良好、央企持股比例较低，且有较多可注入资产的上市公司，以及央企有可能整体上市将要吸收合并旗下上市公司的投资机会。
王亚伟：2010年股市的机会和风险
一、机会：
1、经济是否会二次探底？这种可能性固然很小，8%以上的经济增长率应该是没问题的。但我国经济转型的任务依然艰巨。
、信贷：在经历了2009年信贷扩张历史天量的情况下，明年信贷投放不会超今年，但也不会骤然下降。因此，分析机构普遍预计明年的股市也不会太差。不过，有识之士已经开始提出天量信贷扩张之后的隐忧。
央行货币政策委员会第四季度例会日前召开，例会提出，明年将处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，根据新形势新情况，着力提高政策的针对性和灵活性，把握好政策实施的力度、节奏和重点。把握好货币信贷增长速度，引导金融机构均衡放款，避免过大波动。
此前市场普遍预计，明年新增信贷规模会达到7万亿元的水平，大投行高盛也预测2010年人民币新增贷款将达7万亿至8万亿元。虽然不及今年超过9万亿元新增量，但与往年相比，预计仍将比较充裕。
3、新增外汇占款或超2.5万亿元。2005年至2007年外汇占款的爆发性增长让人记忆犹新，随着人民币升值预期再起和出口的恢复性增长，2010年外汇占款的走势可能会重演历史。
4、居民储蓄“蚂蚁搬家” 。基于实际负利率背景下的居民自发的储蓄活化行为也将为市场流动性带来强大支撑。央行统计数据显示，2009年7月、8月和10月，我国居民储蓄存款分别下降192亿元、800亿元和2507亿元，新一轮储蓄活化已经开始。而目前机构预测的2010年CPI同比涨幅区间中值为2.8%，而1年期定存利率的预测中值仅为2.48%，2010年实际利率为负是大概率事件，储蓄活化的步伐可能会加快，由储蓄活化带来的流动性可能超出预期。
5、融资融券和股指期货在2010年择机推出已经成为各方共识。我们认为，融资融券和股指期货的推出，必定会使得2009年没有完成的“八二”向“二八”风格切换得以完成。如果“二八”行情真正开始，指数上涨千点左右是轻而易举的事情。
二、风险：
1、扩容：自今年6月18日重启以来，曾经休克的股市融资快速恢复，第四季度股市扩容加速，特别是近三周内新股发行达30只，创首发数量纪录；有数据显示，近半年中IPO融资达1663亿元，是去年全年的1.6倍；今年以来沪深两市融资总额达4490亿元，超过去年1000多亿元。对于这样的扩容速度，有观点认为是意在抑制资产泡沫，也有认为是管理层为了消化今年大量已经审批过会未发行公司的“欠账”。但有迹象表明，明年股市快速扩容将成常态。
12月上旬召开的中央经济工作会议提出，要扩大直接融资比例。12月22日证监会主席尚福林在某论坛上表示，要充分发挥资本市场服务国民经济全局的功能；服务经济，促进经济结构调整和经济增长方式转变，要发展主板和中小板,加强创业板的发行和监管安排，促进低碳、环保、电子信息、新能源等产业的发展，鼓励通过收购兼并淘汰落后产能。
显然，今后资本市场在优化资源配置、扩大民间投资、推进经济结构调整、推动自主创新过程中将发挥更重要的作用。据光大证券(601788,股吧)研究所最新统计显示，明年的融资需求为9000亿元左右，如考虑明年市场的运行状况、证监会的发审节奏等因素,预计全年实际融资规模可能在5000亿元左右。
2、大小非和大小限的解禁：
2009年，合计有5.24万亿元的限售股解禁，虽然市场对于大小非已不如2008年来的那么恐惧，但是限售股的解禁的确给了许多股东获得丰厚收益的机会。2010年，将有5.75亿元限售股继续解禁，在股价高企的前提下，这意味着更多的大小非或大小限将有减持动作。
、加息和存款准备金率
2010年年中之前，央行不太可能上调存款准备金率及加息，但如果庞大的对外收支顺差过早地引起流动性泛滥，也不排除存款准备金率上调周期会在第二季度初出现。至于下半年，央行也最多加息两次，每次加息幅度不会高于27个基点。（来源：王亚伟博客）
行情最大魅力在于“超预期” 两大事件变量值得关注
关于今年行情的预期,市场中无论是机构投资者,还是普通投资者都有自己的“一本谱”。但市场机制决定着,市场大多数人形成的一致性观点最终是错误的。因此,行情的最大魅力是在于“超预期”。对于A股市场,行情“炒预期”的成份要大于价值投资,因而往往会出现超前透支;同时,行情流动性驱动因素往往大过基本面因素,在趋势形成后往往是涨过头或是跌过头。所以,A股长周期、大波段行情的结局都以“超预期”而告终。关于2010年行情,值得关注的“超预期”变量分别是:
流动性与期指将左右大盘
行情向上的纵深度与持续性将取决于流动性及股指期货两个变量。
基本面价值决定行情的防御性,流动性充裕度与流动性偏好,以及A股“政策市”的特征决定着行情的纵深度。进入2010年,2009年公司业绩已成为静态,2010年公司业绩预期已成为主导行情趋势的主要依据。现阶段,3000点对应2010年的动态市盈率只有17倍,意味着行情在3000点以下已经具有了非常厚实的估值支撑,这是岁末年初行情坚韧抗跌的核心原因。这决定着2010年行情在3000点以下具有非常好的防御性,回旋空间不会太大。因此,2010年行情向上的纵深度与持续性将取决于流动性丰裕度、股指期货与融资融券推出进度这两个变量。对此,应予以关注的是:其一在房地产投资已开始遭受平抑式调控、实体领域民间投资欲振难兴、通胀压力又日趋显著的形势下,社会中那么丰富的流动性明年将向何处释放？“市场化发行”导致大盘新股连续破发,小盘新股一上市就跳水的现象,一级市场无风险收益已不保险,再加上今年2、3月份又是扩容淡季,囤积于一级市场近两万亿的资金又将向何处分流？其二充裕流动性决定着市场最终不会存在廉价资产,因此,作为权重股行情最大的催化剂,股指期货与融资融券是推出在上半年,还是下半年？对2010年行情整体进展有着十分重要的影响。此外,股指期货和融资融券催化的权重股行情是仅仅产生一轮补张,还是催化权重股从估值折价走向估值溢价将直接关系着2010年行情的空间。
两大事件变量值得关注
最能促使2010年行情超预期的事件性变量,一个是通胀,另一个是人民币升值的预期。虽然“2010年通胀压力不大”是目前的主流基调,但与股市行情存在超预期机制一样, CPI波动水平也难以准确预测,这给明年行情带来的超预期变数。
近期,人民币汇率“不屈服于压力”保持稳定的一个主要原因是我国出口的复苏仍处于步履维艰阶段,另外也是为了给规模性流入的热钱“泼冷水”。但是,未来如果同时出现以下两种情况,人民币就可能有了升值的条件:一是,出口增速恢复到双位数以上增长,比如有20%的增幅;二是,国际大宗商品价格持续高涨触发到了我国进口的成本边际。如果满足这两个条件,有关于人民币升值的主题可能不仅仅只是舆论性的。
热点演变存在超预期空间
市场的超预期机制不仅仅只体现在大盘的波动幅度上,也表现在市场热点演变、热门个股表现等方面。最明显的案例是,但凡年初被一致看好的“金股”最后往往是“蜗牛”。在目前阶段,需要以“超预期”思维来看待的有:2009年“静态估值”只为17倍,2010年动态估值仅为14.5倍且“利空密布”的银行股,是目前人人唾弃的对象。但我们需要“超预期”考虑的是,“资产质量最差的”农业银行在2010年上市已是可确定性事件,届时,农业银行的发行市盈率与上市市盈率该如何定位？农业银行上市给现有银行股带来的是行情压力,还是估值上动力？又如,创业板目前的市值规模仅占A股总市值的0.66%,离“构建多层次市场体系”的标准还有非常大的距离,结合支持民营企业、刺激民间投资的经济战略,2010年的创业板必然呈高速扩容之态势,创业板公司不再“物以稀为贵”,届时创业板市场估值水平将如何演变？
关于年度预期,一味地推测指数高低并无实际意义,只要把一些超预期因素拿捏好了,就可能成为市场中属于少数部分的赢家。
2010年“金砖四国”股市能否再续牛市
如果要在2009年波澜壮阔的全球牛市中寻找“最牛”的一个群体,由巴西、俄罗斯、印度和中国组成的“金砖四国”无疑首当其冲。不管从股指的绝对涨幅,还是从吸引的国际资金的庞大数额,抑或从经济基本面的率先复苏来看,“金砖”国在2009年的成色都可谓十足。而在去年6月,世人更见证了首次“金砖四国”领导人会议的召开,凸显了这一特殊经济“实体”日益增强的国际影响力。
带着过去一年的耀眼光环,金砖四国股市迈入了新的一年。在业界公认牛市高潮已过的背景下,2009年被全球投资人竞相追逐的“金砖”市场能否续写辉煌？经济率先复苏可能触发的“退出”措施,会不会突然扼杀这些市场的涨势？在投资界广为传颂的金砖四国“消费故事”,又会给投资人带来哪些不可错过的机遇？
去年国际资金创纪录流入
截至2009年12月30日,全球股市去年年内涨幅前十名中,排在第一位的就是“金砖四国”中的俄罗斯,涨幅近130%。另外三个“金砖”国家的股市同样入选前十,巴西、印度和中国股市涨幅分别达到82%、76%和79%。
跟踪了全球12万亿美元资产的专业基金研究机构EPFR的最新统计显示,截至去年12月23日,国际投资人去年累计向各类“金砖四国”股票基金投入了近600亿美元,创历史新高,占到2009年新兴市场股票基金资金流入的四分之三。同期发达市场股票基金则遭遇860亿美元的资金流出。
其中,主要投资于上述四大市场的全球新兴市场股票基金去年净流入资金390亿美元;专门投资于金砖四国的基金流入资金47.5亿美元;专门投资中国的基金则吸纳了68亿美元;另外,专门投资巴西、印度和俄罗斯的股票基金分别流入49亿美元、31亿美元和15亿美元。
8年前首次提出“金砖四国”概念的高盛全球首席经济学家吉姆·奥尼尔在接受上海证券报记者采访时表示,至少在2010年的开始阶段,“金砖四国”市场依然会吸引创纪录的资金涌入,而接下来如何要看市场的良好表现能否持续。
“金砖四国有着很多投资人在发达世界难以找到的优秀特质,比如经济的活力和强劲的增长。这里更有不少增长前景不错的企业。”管理了数十亿美元金砖四国股市资产的汇丰环球投资管理基金经理人阿莱克斯·塔弗对上海证券报记者说。“只要没有重大意外发生,金砖四国股市将长期跑赢发达市场。”
“新兴市场教父”、邓普顿资产管理公司主席马克·墨比乌斯在接受本报采访时表示,相信“金砖四国”股市2010年将继续有好的表现,因为这其中包括新兴市场中增长最快的印度和中国。管理着370亿欧元新兴市场股市资产的法国巴黎银行资产管理公司基金经理高德特则认为,金砖四国经济增长前景全球最佳,因而这些市场的强势表现有望持续下去。
去年全年编制的“金砖四国指数”累计上涨近90%,而同期MSCI新兴市场指数不过涨了70%,发达市场涨幅更小。
高盛的奥尼尔预计,到2050年,金砖四国占全球股市的市值比重将接近一半,而当前还不足10%。在未来相当长时间内,更多资金流入金砖四国市场将是大势所趋。
奥尼尔认为,金砖四国股市2010年要取得和去年一样的强劲表现,可能不是那么容易。在四国中的至少3国,即巴西、中国和印度,政策制定者将可能在2010年启动货币政策紧缩,而这通常都不利于股市。但从更长时间来看,所有金砖四国的经济基本面依然非常具有吸引力,因此一些长线投资人可能会选择逢低买入。
高盛预计,2010年金砖四国市场总体的投资回报率将超过20%,但可能不会像去年那样抢眼,特别是在中国和印度,这样的回报对比可能更为明显。
资产泡沫风险值得关注
不过,随着热钱大量涌入以及股市、房地产的快速升温,资产泡沫也日益成为以金砖四国为首的新兴市场的一大风险。
经合组织秘书长古里亚前不久就表示,巴西面临着资产和汇率泡沫的“威胁”,需要根据其经常账户、贸易收支和汇率制度调整货币政策。
墨比乌斯指出,不仅在金砖四国,全球各地都有热钱的身影,这主要拜对冲基金和金融衍生交易所赐。当前,全球金融衍生品的总市值超过600万亿美元,是全球经济产出的10倍还多。衍生交易的泛滥可能催生资产泡沫,就像当初在美国房地产市场看到的那样。这可能是对包括金砖四国在内的全球股市的最大潜在威胁。
面对热钱威胁,金砖四国纷纷出手。10月份,巴西成为第一个对资本流入征税的大型新兴市场国家,旨在抑制短线热钱流入。巴西总统和央行行长上月又表示,鉴于巴西经济增长前景乐观,多数在全球金融危机时期实施的经济刺激计划将于2010年结束。
俄罗斯也在大打“热钱狙击战”。直到上月,俄罗斯央行还在下调利率,在这一定程度上是为了减弱俄罗斯对投资者的吸引力。
俄总理普京上周再次公开表示,俄政府将设法抑制资本流入。他警告说,近月来资本大量流入已导致卢布走强,威胁着俄罗斯经济在金融危机后脆弱的复苏。普京透露,政府可能修正法规,使得投机资金流入俄罗斯的兴趣降低,但他也暗示,俄罗斯可能不会采取巴西式的做法来限制外国投资。
奥尼尔认为,因为这场信贷危机的关系,投资人变得对泡沫的问题更加敏感。但他本人并不认为,金砖四国股市已经涨到过热、甚至出现泡沫的程度。
“对我而言,金砖四国是我在有生之年得以有幸见证的最大经济和金融奇迹。”奥尼尔说,“在未来的某个阶段,金砖四国股市可能会达到泡沫的地步,但目前我还没有看到任何这方面的迹象。”
金砖四国的“消费故事”
从根本上说,金砖四国被全球热捧,关于在于对这一地区增长前景的看好,尤其是潜力巨大的消费市场。在西方国家的需求因为金融危机而“哑火”之后,“金砖四国”的消费者日益成为全球复苏的新希望(000876,股吧)。
高盛公司称,全球已经来到了“金砖四国消费者时代”。在经历了严重的全球信贷危机之后,以往美国消费者主导世界经济的格局已经终结。而在金砖四国,有利的国内政策将给这些国家的企业创造更旺盛的国内需求。
越来越多的跨国企业和国际资产管理公司认识到,对“金砖四国”消费者需求的投资,是高回报且相对安全的。金砖四国人口占全球人口的40%,贡献了近20%的全球生产总值。高盛预计,最早在2032年,金砖四国的GDP全球占比将等同于七国集团。
来自联合国贸发会议的统计显示,2008年,全球16%的直接投资投向了金砖四国,达到2650亿美元,较上年同期增长超过三分之一。
根据野村国际的预测,“金砖四国”国家2009年、2010年和2010年的经济增长将分别达到4.7%、8.4%和8.0%,不管是在新兴经济体中还是从全球来看都远远超前。在2009年开始的三年中,新兴经济体的增长预计为2.0%、6.6%和6.4%,而全球经济则预计为-0.9%、4.2%和4.2%。
对于那些希望抓住金砖四国消费需求商机的国际投资人,高盛的建议是,买入一篮子有望从金砖四国题材获益的50只发达市场股票,或是挑选那些在金砖四国内部的消费概念龙头企业。
墨比乌斯表示,在消费领域,他最看好金砖四国的零售银行业、商品零售以及一次性消费品生产企业。另外,那些实力较强的石油、铁矿石、铂以及其他大宗商品生产商也被看好。
俄罗斯可能仍是最大黑马
在很多人看来,中国是当今世界上最具活力的经济体,然而,在金砖四国股市中,2010年最被国际投资人看好的并非中国,而是俄罗斯。
从国际资金的最新流向看,在去年涨幅冠全球的俄罗斯股市依然是国际投资人今年的投资首选。的最新统计显示,在全球规模最大的各类新兴市场股票基金中,俄罗斯股市是第一大权重市场。彭博进行的调查中,超过95%的分析师都将俄罗斯股市的评级定为“买入”或“持有”,为1997年来最高水平。
高盛认为,俄罗斯是2010年全球最有吸引力的股市,而一些机构则预计,俄股市今年可能再涨40%左右。
贝莱德资产管理驻伦敦的基金经理维切特表示,俄罗斯股市目前“便宜得无法令人置信”,在他们看来,俄罗斯股市在所有新兴市场中也是最低估的。“这个国家的增长可能超出所有人的预期,”维切特说,他所管理的新兴欧洲基金去年增长了85%。
彭博社最近对全球经济学家进行的调查显示,业界对俄罗斯今年经济的平均增长预期为3%,而去年该国经济还惊人地萎缩了7.7%。俄经济上一次出现这样的“绝地反弹”还是在1999年,当年俄经济刚刚走出衰退,而股市那一年飙升了235%。
目前,俄罗斯股市的动态市盈率仅为9倍,较MSCI新兴市场指数的平均水平低了30%。业界估计,今年俄上市公司的盈利将增长43%,几乎为“金砖四国”中其他三国的两倍。
分析师表示,俄罗斯股市今年被看好的另一个重要原因,是货币政策看起来不大会转入紧缩,尽管俄经济同样有望开始复苏。事实上,直到上月,俄罗斯央行还在降息。
当然,“金砖四国”中其他三国股市也被很多人看好。墨比乌斯就透露,他旗下基金目前持有最多的是中国和印度股票,同时也在继续买入并持有巴西和俄罗斯股票。